摩根士丹利最新研究显示，美国中期选举引发的政治阻力正在实质性改变AI数据中心的建设节奏，约20%原定2028年落地的美国新增容量将被推迟至2029年，2026至2028年间在美部署的芯片中约40%面临无法及时通电的风险。这一判断将对科技供应链、数据中心融资市场及AI整体资本开支周期产生连锁影响。
根据摩根士丹利11月9日的报告，大摩预计约5GW（吉瓦）的美国数据中心项目将从2028年顺延至2029年。调整后，美国数据中心年度新增容量2028年同比下降4%（全球同期仍增长9%），2029年随即反弹38%（全球增长20%）。2026至2028年美国芯片出货所对应的116 GW电力需求存在44 GW的净潜在通电缺口，占比约38%至40%，主因包括电网容量不足、在建项目尚未竣工以及中期选举相关的供电延迟。
报告明确，能够实际约束项目推进的政策工具主要掌握在州及地方政府手中，联邦层面的政治格局对具体项目的直接影响有限。
摩根士丹利认为，新当选州长不太可能干扰已在施工中的项目，因此2027年项目预期维持不变；但得克萨斯州和俄亥俄州部分原定2028年的项目可能因州长与立法机构协商制定新要求而推迟落地。由此带来的四项主要影响是：数据中心选址更加分散（包括转向海外）、现有容量溢价上升、2028年科技供应链存在阶段性空档风险，以及AI资本开支周期被整体拉长。
政治阻力改变建设节奏，2028年成分水岭
摩根士丹利报告指出，反对AI和数据中心扩张在此次中期选举中是一个明显造成选民分歧的议题，该机构2026年8月的调查显示，72%的潜在选民认为候选人的AI立场"非常重要"或"比较重要"，其中18至34岁人群中该比例高达76%。
然而，报告强调，竞选主张能否转化为实际项目限制，仍受到程序性因素制约。尽管民主党在得克萨斯州、俄亥俄州等关键州的州长竞选中取得重要胜利，但各州立法机构的控制权仍分属两党，州长的单方面主张难以绕过立法程序直接落地。
在建项目受到的干扰预计有限。报告判断，新州长更可能通过与立法机构合作、为数据中心开发商制定新审批要求的方式施加影响，而非直接叫停施工。这一逻辑使报告维持了2027年的建设预期，将节奏调整集中在2028年的新开工项目上。
电力缺口是更深层的约束变量
超越政治层面，报告将电力供给不足列为制约2026至2028年芯片部署的核心约束。
按摩根士丹利的瀑布模型，2026至2028年美国芯片出货对应的总电力需求为116 GW；扣除在建数据中心可覆盖的25 GW及可用电网容量21 GW后，叠加中期选举相关供电延迟新增的6 GW缺口，潜在通电缺口达到76 GW。
在此基础上，涡轮机、Bloom Energy燃料电池及核电等替代供电方案可缓解27 GW，向亚洲转移部署可再减少5 GW，最终净潜在缺口收窄至44 GW，占116 GW总需求的约40%。
美国仍是最大市场，但海外承接需求上升
大摩估算，美国市场领先地位不会因本次中期选举结果而根本性改变。以2025年为基准，到2030年美国预计新增约103GW，中国约55GW，欧洲约13GW。
但中期选举结果可能进一步推动美国开发商将目光转向海外。摩根士丹利认为，东南亚（+6 GW）、印度（+7 GW）、欧洲（+12 GW）、澳大利亚（逾+4 GW）、日本（+2 GW）和韩国（+2 GW）是可以合理承接美国数据中心容量的可行地区。报告同时指出，欧洲新增容量预计主要仍服务于欧洲本地需求。
在选择海外建设地时，建设成本与电价是最重要的两项考量。报告估计数据中心建设成本正以每年超过10%的速度上涨，驱动因素涵盖能源危机、利率上升、电网投资需求及工资成本上升等。GPU约占每GW AI数据中心总资本开支的一半，是资本配置中权重最高的单一项目。
超大规模科技企业资本开支预测维持，信用市场出现质量分化
摩根士丹利维持其对谷歌母公司GOOGL、亚马逊、微软、Meta等超大规模科技企业的资本开支预测不变。
按其估算，上述机构合计资本开支将从2025年的约4,810亿美元增长至2026年约9,510亿美元、2027年约1.64万亿美元，2028年进一步增至约1.76万亿美元，增速则从2026年的98%、2027年的73%大幅放缓至2028年的7%。报告同时指出，若2028年建设延期成真，当年资本开支存在下修的可能性。
在信用市场层面，报告观察到AI融资内部出现明显的质量分化。高质量超大规模科技企业的债券发行近期有所回升，但其信用利差已扩大至年内最宽水平，高于广泛投资级债券指数，尽管其信用评级普遍更高。与此同时，对利率更为敏感的数据中心建设债务发行明显减速，相关债券自夏季以来持续跑输同评级指数。
摩根士丹利预计，芯片融资交易及较短期限的超大规模科技企业发债将有所增加。随着市场重新评估数据中心建设的风险溢价，数据中心债券预计仍将保持较大波动。若建设节奏放缓，新增融资供给压力或可得到一定缓解。
